2년물은 내리고 10년물은 올랐다. 장기채는 연준 금리만 보고 사지 마라

연준 금리 하나로 장기채를 읽으면 반쪽짜리 판단이다

연준 금리만 보고 장기채를 사면 반쪽짜리 판단이다. 9월 25일~10월 1일에는 미국 2년물 수익률이 3bp 내렸는데 10년물은 7bp 올랐다. 내 채권의 가격을 보려면 ‘미국 금리’ 한 단어를 버리고 내가 보유한 만기의 시장 수익률부터 집어야 한다.

정책 결정부터 정확히 놓자. 연준은 7월 29일 3.50~3.75%를 유지했지만 9월 16일에는 3.75~4%로 올렸다. 하단과 상단 모두 0.25%포인트, 즉 25bp 높아졌다. 연준이 정하는 것은 초단기 연방기금금리의 목표 범위다. 시장에서 거래되는 10년짜리 국채의 수익률은 그 숫자를 그대로 복사하지 않는다.

2년물 −3bp, 10년물 +7bp. 차이는 36bp에서 46bp로 벌어졌다

10월 2일 공개된 연준 H.15의 마지막 관측일은 10월 1일이다. 2년물은 4.78%, 10년물은 5.24%였다. 9월 25일의 4.81%·5.17%와 비교하면 짧은 만기는 내리고 긴 만기는 올랐다. 두 만기 간 차이도 36bp에서 46bp로 10bp 넓어졌다.

이 구간을 두고 모든 미국 국채에 같은 방향의 금리 바람이 불었다고 읽을 수는 없다. 2년물의 움직임으로 10년짜리 채권의 가격까지 설명하려는 순간, 실제 관측과 어긋난다. 그림에서 선이 갈라지는 이유보다 먼저 내 채권이 어느 선에 가까운지 확인할 차례다.

여기의 다섯 관측일은 9월 말~10월 초다. 9월 16일 인상 당일 반응을 측정한 구간과 구별해서 읽자. 1bp는 0.01%포인트이며, H.15의 고정 만기 수익률은 시장 곡선에서 읽은 연율 값이다. 내가 산 채권의 쿠폰이나 매입 수익률과도 구분해야 한다.

장기채가 원하는 것은 인하 뉴스보다 장기금리가 내려갈 조건이다

장기금리에는 앞으로 단기금리가 어떤 경로를 지날지와, 오래 돈을 묶는 위험에 시장이 요구하는 보상이 함께 들어간다. 연준의 기간구조 모형은 이를 기대 단기금리 경로와 기간 프리미엄으로 나눠 설명한다. 내일의 정책 결정 하나가 10년 동안 받을 돈의 값을 전부 정할 수 없는 이유다.

물가가 안정되고 장기 보유 위험에 대한 보상이 낮아지면 장기금리가 내려갈 조건이 생긴다. 반대로 인하 기대가 있어도 물가 위험이나 장기 보유에 요구하는 보상이 커지면 장기금리는 버틸 수 있다. 그래서 장기채의 가격 상승을 기대한다면 ‘연준이 내릴까’에서 멈추지 말고 긴 만기에서 실제 요구 수익률이 낮아지는지 봐야 한다.

이번 7bp 상승을 특정 요인의 탓으로 단정할 수는 없다. 이 표가 보여 주는 것은 만기별 결과이고 원인별 분해는 별도 분석이 필요하다. 웨일헌터의 판단은 여기서 명확하다. 정책 인하 기대를 장기금리 하락과 같은 것으로 놓고 장기채를 평가하지 않는다.

7bp가 작아 보여도, 긴 만기의 가격에는 더 크게 닿는다

고정 이자를 주는 채권은 새 시장 금리에 맞춰 가격이 다시 매겨진다. 앞으로 받을 돈을 더 높은 수익률로 할인하면 오늘의 가격은 낮아진다. 같은 신용과 쿠폰이라면 만기가 긴 채권이 금리 변화에 더 민감하다는 SEC의 설명을, 아래 비교 계산으로 보자.

만기의 차이만 보기 위한 가정이다. 액면 100, 연 5.17% 고정 쿠폰을 반년마다 받고 만기에 100을 상환하는 채권을 놓는다. 남은 기간을 2년·10년·30년으로 바꾸고, 세 경우 모두 수익률을 5.17%에서 5.24%로 7bp 올린다. 이 7bp는 앞의 실제 10년물 변화에서 가져왔지만 모든 만기에 같은 폭을 적용한 비교 조건이다. 실제 2년물의 변화는 앞 그림의 −3bp다.

이 조건에서 10년 가격은 100에서 약 99.46으로, 30년은 약 98.95로 바뀐다. 같은 7bp인데 가격 변화는 각각 약 −0.54%와 −1.05%다. 이자 지급과 시간 경과 없이 같은 현금 흐름을 두 수익률로 평가했으므로, 표는 금리 변화에 따른 가격 효과만 보여 준다. 신용위험·세금·수수료·환율 변화는 고정했다.

만기까지 받을 이자와 중간에 팔 가격은 다른 문제다

고정금리 채권을 만기까지 들고 가면 시장 금리가 바뀌어도 약속된 쿠폰은 그대로다. 그런데 중간에 팔거나 채권 펀드의 평가액을 보면 시장 금리에 따른 가격 변화가 손익에 들어온다. 국채라는 이유로 중간 매도 가격까지 고정되는 것은 아니다.

여기서 내 돈을 쓸 시점과 채권의 남은 만기를 나눠야 한다. 6개월 뒤 쓸 돈을 남은 만기가 긴 채권에 넣었다면, 6개월 뒤 필요한 것은 먼 미래의 원금 약정이 아니라 그날 팔 수 있는 가격이다. 보유 기간이 짧아도 긴 현금 흐름의 금리 민감도는 사라지지 않는다.

한국 독자는 원화 기준 결과를 한 번 더 봐야 한다. 환헤지 여부와 달러 환율이 달라지면 채권의 달러 가격 변화만으로 원화 손익을 설명할 수 없다. 고정 이자를 받으려는 선택, 중간 가격 상승을 노리는 선택, 달러 노출을 갖는 선택을 한 덩어리로 섞지 말자.

다음 판단은 물가의 내용과 고용의 추세로 갱신한다

물가가 안정되고 수요가 버티면서 장기금리가 내려가는 경우와, 수요·이익 전망이 급격히 나빠져 내려가는 경우는 다르다. 두 경우 모두 기존 채권 가격에 상승 요인이 될 수 있지만 주식의 이익 전망까지 같은 결론으로 따라오지는 않는다. 금리와 기업 이익을 같이 읽어야 한다.

다음 물가 발표에서는 연간 상승률만 보고 끝내지 말고 월간 속도와 주거비의 구성을 확인한다. 고용은 새 숫자와 함께 이전 달 수정치를 반영한 추세를 본다. 두 자료에서 장기금리가 내려갈 조건이 생겼는지 묻고, 시장의 긴 만기 수익률이 실제로 내려오는지 맞춰 본다.

10월 27~28일 FOMC 뒤에도 순서는 같다. 새 정책 목표를 읽고, 같은 관측일의 2년물과 10년물을 비교한다. 내 보유 만기와 매도 시점이 어디에 걸려 있는지까지 놓아야 ‘금리 뉴스’가 내 채권의 판단으로 바뀐다.